作者：徐姍姍，編輯：李墨天

削減萬(wàn)億政府開(kāi)支的小目標(biāo)尚未達(dá)成，特斯拉的業(yè)績(jī)瘦身卻療效顯著。馬斯克宣布告別白宮前夕，特斯拉交出史上最差季報(bào)：凈利潤(rùn)暴跌71% ，汽車(chē)收入同比驟降20%，陷入實(shí)質(zhì)虧損狀態(tài)。

去年，在大選中慷慨解囊的馬斯克榮膺“第一兄弟”，特斯拉在資本市場(chǎng)氣勢(shì)如虹，一度逼近全球汽車(chē)制造商市值總和的一半。

結(jié)果無(wú)人駕駛的Cybercab尚未落地，特斯拉率先進(jìn)入無(wú)人駕駛狀態(tài)。群龍無(wú)首的一個(gè)季度里，5000億美元蒸發(fā)的市值和掉頭向下的汽車(chē)交付量，終于換來(lái)了馬斯克的浪子回頭。

特斯拉面臨的問(wèn)題并非單純的銷(xiāo)量下滑。2022年前后，特斯拉實(shí)際上進(jìn)入了一個(gè)“轉(zhuǎn)型過(guò)渡期”：汽車(chē)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)會(huì)逐漸趨穩(wěn)，人工智能相關(guān)業(yè)務(wù)準(zhǔn)備接棒，讓特斯拉逐漸擺脫汽車(chē)生產(chǎn)商的身份，成為人工智能公司。

但和“轉(zhuǎn)型”同時(shí)出現(xiàn)的詞，往往是“陣痛”。

失效的金手指

2015年2月，特斯拉財(cái)報(bào)不及預(yù)期，馬斯克在電話(huà)會(huì)上勸投資機(jī)構(gòu)“看長(zhǎng)遠(yuǎn)”：十年后，特斯拉的市值會(huì)和現(xiàn)在的蘋(píng)果持平[2]。

當(dāng)時(shí)特斯拉市值“只有”250億美元，而蘋(píng)果剛成為首家市值突破7000億美元的科技公司。十年后，特斯拉市值超過(guò)1萬(wàn)億美元，而且是跌下來(lái)的。

如何給特斯拉估值一直是美國(guó)資本市場(chǎng)最復(fù)雜最深?yuàn)W的問(wèn)題之一，2010年特斯拉上市時(shí)，馬斯克就打定主意與燃油車(chē)企劃清界限：我們與蘋(píng)果或谷歌的距離，比與通用或福特的距離更近[1]。

按照馬斯克的規(guī)劃，伴隨電動(dòng)車(chē)滲透率的提高，特斯拉會(huì)把競(jìng)爭(zhēng)力從生產(chǎn)制造轉(zhuǎn)移到以自動(dòng)駕駛、無(wú)人出租車(chē)、機(jī)器人為代表的軟件能力上，最終成為一家人工智能公司。

只是當(dāng)時(shí)Model S尚未上市，自動(dòng)駕駛更是八字沒(méi)一撇，馬斯克也不敢亂吹。直到2015年10月，特斯拉推送輔助駕駛系統(tǒng)Autopilot的1.0版本，腰桿挺直了好幾倍的馬斯克拿出了準(zhǔn)備已久的說(shuō)辭：

“特斯拉既是一家硬件公司，也是一家軟件公司。很大程度上，特斯拉是一家硅谷軟件公司?！?/p>

伴隨Model Y在2020年開(kāi)啟交付，S3XY四大車(chē)型的拼圖完成，特斯拉開(kāi)始逐漸把重心向軟件與人工智能領(lǐng)域傾斜。

按照方舟基金創(chuàng)辦人“木頭姐”Cathie Wood的描述，特斯拉會(huì)成為一家“出行即服務(wù)（Maas）公司”，利潤(rùn)來(lái)自FSD的訂閱、Robotaxi（自動(dòng)駕駛出租車(chē)）等業(yè)務(wù)，給馬斯克的“零利潤(rùn)賣(mài)車(chē)”完成了邏輯閉環(huán)。

此后，特斯拉試水OTA付費(fèi)升級(jí)，軟件更新服務(wù)包月價(jià)9.9美元，輔助駕駛系統(tǒng)全面開(kāi)賣(mài)，買(mǎi)斷價(jià)格一度高達(dá)15000美元，從“賣(mài)車(chē)”轉(zhuǎn)向“Maas”的愿景初見(jiàn)端倪。

同一時(shí)期，F(xiàn)SD芯片裝車(chē)、云端芯片D1和人形機(jī)器人相繼亮相，特斯拉的人工智能轉(zhuǎn)型大業(yè)一直有條不紊的進(jìn)行，市值也水漲船高，歷史性超過(guò)了豐田。

2021年，特斯拉市值首次突破1萬(wàn)億美元，馬斯克超越貝索斯問(wèn)鼎全球首富?！稌r(shí)代周刊》幾經(jīng)研究審議，將年度人物頒給了馬總，不吝溢美之詞：

“他駕駛著一輛自己制造的汽車(chē)，不需要汽油，也幾乎不需要司機(jī)。他的手指一揮，就能引起股價(jià)暴漲或暴跌?！?/p>

但2022年后，特斯拉的估值與實(shí)際業(yè)務(wù)進(jìn)展卻逐漸“脫鉤”：性感無(wú)比的人工智能路線(xiàn)圖撐起了公司的高估值，實(shí)際的業(yè)務(wù)進(jìn)展卻被甩在了后面。

2023年的財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上，馬斯克面對(duì)“股價(jià)虛高”的質(zhì)疑，稱(chēng)特斯拉是一家“人工智能+機(jī)器人公司”，隱含的意思是投資機(jī)構(gòu)還在用汽車(chē)制造商的框架分析特斯拉。

但事實(shí)是，大部分投資機(jī)構(gòu)都認(rèn)可了特斯拉的人工智能屬性，并以此為特斯拉估值。反而是汽車(chē)業(yè)務(wù)的疲態(tài)與人工智能業(yè)務(wù)的落地困難，考驗(yàn)著資本市場(chǎng)耐心的閾值。

2024年，特斯拉全年汽車(chē)交付量罕見(jiàn)下滑1%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)僅1%，暴露了特斯拉從汽車(chē)到人工智能轉(zhuǎn)型中的階段性難題：

機(jī)器人和自動(dòng)駕駛尚在早期階段，但車(chē)已經(jīng)快賣(mài)不動(dòng)了。

這個(gè)問(wèn)題被華爾街日?qǐng)?bào)毫不留情的點(diǎn)破[7]：馬斯克眼里只有機(jī)器人和人工智能，但賣(mài)車(chē)才是他實(shí)現(xiàn)高科技?jí)粝氲奶峥顧C(jī)，也是他的首要任務(wù)。

難產(chǎn)的下一個(gè)Model Y

2023年，Model Y超越卡羅拉和RAV4成為全球最暢銷(xiāo)車(chē)型，狂賣(mài)122萬(wàn)輛。2024年，Model Y蟬聯(lián)全球銷(xiāo)冠，但銷(xiāo)量整整少了13萬(wàn)輛。

對(duì)于一個(gè)2019年發(fā)布的車(chē)型來(lái)說(shuō)，Model Y在每三天就有一款新車(chē)上市的新能源市場(chǎng)展露疲態(tài)，算得上正常的市場(chǎng)現(xiàn)象。特斯拉對(duì)此并非毫無(wú)準(zhǔn)備，但兩款車(chē)型的意外打亂了既定的預(yù)期：

高開(kāi)低走的Cybertruck和幾經(jīng)跳票的Model 2/Q。

馬斯克在2017年就有了生產(chǎn)皮卡的想法，還專(zhuān)門(mén)買(mǎi)了一臺(tái)雪佛蘭Silverado擺在設(shè)計(jì)中心。對(duì)特斯拉來(lái)說(shuō)，皮卡車(chē)型其實(shí)是個(gè)非常務(wù)實(shí)的商業(yè)決策。

美國(guó)是全球最大的皮卡市場(chǎng)，2024年美國(guó)最暢銷(xiāo)的前十大車(chē)型中，有四款皮卡車(chē)型，分別是GMC Sierra、Ram Pickup、雪佛蘭 Silverado、福特 F系列，合計(jì)銷(xiāo)量200萬(wàn)輛出頭。

假設(shè)Cybertruck能切走10%到20%的銷(xiāo)量，也對(duì)應(yīng)著20到40萬(wàn)的交付量，潛在市場(chǎng)空間相當(dāng)可觀(guān)。作為對(duì)比，Model Y去年在美國(guó)的交付量是37萬(wàn)輛。

但過(guò)于前衛(wèi)的設(shè)計(jì)和復(fù)雜的生產(chǎn)工藝，間接導(dǎo)致Cybertruck量產(chǎn)計(jì)劃一波三折，兩年跳票四次。2023年開(kāi)啟交付時(shí)，馬斯克曾表示Cybertruck“訂單爆了”：預(yù)定量超過(guò)百萬(wàn)，但年產(chǎn)能只能提升到25萬(wàn)輛。

結(jié)合跟蹤機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，Cybertruck截至2023年9月的預(yù)訂量突破200萬(wàn)[4]，特斯拉需要數(shù)年來(lái)消化存量訂單。但讓人大跌眼鏡的是，訂單最終的轉(zhuǎn)化率只有大約2%，從“產(chǎn)能不夠用”變成了“確實(shí)沒(méi)人買(mǎi)”。

今年一季度，Cybertruck銷(xiāo)量暴跌至6406輛。因?yàn)樾枨蟛蛔?，工廠(chǎng)員工陸續(xù)調(diào)崗到Model Y的生產(chǎn)線(xiàn)[5]。

相比拉了大跨的Cybertruck，久聞其聲不見(jiàn)其蹤的“2.5萬(wàn)美元平價(jià)車(chē)型”，命運(yùn)則更加多舛。

被稱(chēng)為“Model 2/Q”的平價(jià)車(chē)型在2020年第一次公開(kāi)，在特斯拉第一屆也是迄今唯一一屆“電池日”上，馬斯克在現(xiàn)場(chǎng)攤了兩張大餅：一是自產(chǎn)4680電池，降低電池成本；二是三年內(nèi)推出2.5萬(wàn)美元的新車(chē)。

這兩個(gè)目標(biāo)其實(shí)互為表里：由于電池占據(jù)了電動(dòng)車(chē)近40%的成本，在馬斯克看來(lái)，只有通過(guò)4680電池量產(chǎn)壓縮電池成本，才能順利把新車(chē)定價(jià)壓低到2.5萬(wàn)美元。

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的周期看，汽車(chē)是提供軟件服務(wù)的載體，銷(xiāo)量是靠軟件賺錢(qián)的基礎(chǔ)，Model 2/Q的重要性可見(jiàn)一斑。

4680電池一波三折，最終超時(shí)半年順利量產(chǎn)。然而，2.5萬(wàn)美元的Model 2/Q連一頁(yè)P(yáng)PT都沒(méi)有，發(fā)布時(shí)間一直“大約在明年”，甚至一度傳出項(xiàng)目取消的傳聞。

在特斯拉的規(guī)劃中，如果Cybertruck和Model 2/Q都能實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)，接過(guò)Model Y的走量任務(wù)，那么汽車(chē)業(yè)務(wù)可以持續(xù)不斷的為人工智能業(yè)務(wù)輸血。

但由于兩款車(chē)型接連掉鏈子，特斯拉95%的銷(xiāo)量依然由顯露疲態(tài)的Model 3/Y貢獻(xiàn)。

尤為遺憾的是，假設(shè)Model 2/Q能按規(guī)劃在2023年之前推出，其定價(jià)有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。但時(shí)至今日，同樣價(jià)格區(qū)間里的“中國(guó)版Model 2/Q”琳瑯滿(mǎn)目，在價(jià)格戰(zhàn)的硝煙里殺的你死我活。

同時(shí)，特斯拉對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的依賴(lài)也在加深。2024年，中國(guó)是特斯拉銷(xiāo)量唯一正增長(zhǎng)的市場(chǎng)，但其份額從2021年一季度15.8%降至今年同期5.6%[6]。作為對(duì)比，比亞迪的市占率連續(xù)三年超過(guò)3成，獨(dú)孤求敗。

恰恰在這個(gè)汽車(chē)和AI青黃不接的過(guò)渡期里，馬斯克去搞政治了。面對(duì)投資機(jī)構(gòu)對(duì)自己精力分配的質(zhì)疑，馬總的回應(yīng)堪稱(chēng)高情商典范：

“有時(shí)候我和特斯拉某些管理層不怎么交流，因?yàn)樗麄兊墓ぷ髡娴煤馨??！?/p>

畫(huà)餅仙人的滑鐵盧

從2022年開(kāi)始，馬斯克就在各種場(chǎng)合積極吹風(fēng)，不斷剝離特斯拉“汽車(chē)制造”屬性，用“人工智能”元素取而代之。

最直接的證據(jù)是，當(dāng)馬斯克表示“我是個(gè)大忙人”，因此未啟動(dòng)廉價(jià)車(chē)型開(kāi)發(fā)時(shí)，Robotaxi已經(jīng)赫然陳列在待辦清單里。3/Y改款速度穩(wěn)如老太，人形機(jī)器人Optimus卻能一年迭代兩次。

但如前文所述，由于Cybertruck和Model 2/Q未能如期接過(guò)Model 3/Y的增長(zhǎng)接力棒，迫使人工智能業(yè)務(wù)的落地速度必須加快。

另一方面，資本市場(chǎng)的耐心也在經(jīng)受越來(lái)越大的考驗(yàn)。Spear Invest首席投資官I(mǎi)vana Delevska的話(huà)就很有代表性：“特斯拉一直未能兌現(xiàn)完全自動(dòng)駕駛和人工智能的承諾，而這些已經(jīng)蘊(yùn)含在特斯拉的估值中?！?/p>

作為馬斯克的頭號(hào)腦殘粉，木頭姐雖然在新報(bào)告中繼續(xù)唱多特斯拉，給出了2600美元的目標(biāo)價(jià)，但也罕見(jiàn)加入“防杠聲明”：若沒(méi)有自動(dòng)駕駛，特斯拉目標(biāo)價(jià)將縮水到350美元。

但特斯拉的諸多人工智能業(yè)務(wù)，要么還在投入階段，要么落地尚早，主打一個(gè)急不得。

去年，馬斯克表示將在A(yíng)I方面繼續(xù)投入100億美元，還加了一句“任何不進(jìn)行如此大規(guī)模投資的公司都將無(wú)法競(jìng)爭(zhēng)”。

人形機(jī)器人也是馬斯克重點(diǎn)鼓吹的戰(zhàn)略方向，按照馬斯克在去年股東大會(huì)的說(shuō)法，Optimus未來(lái)要占據(jù)10%的市場(chǎng)份額，也就是大約1億臺(tái)的出貨量。

但按照大摩預(yù)測(cè)，人形機(jī)器人達(dá)到10億臺(tái)的市場(chǎng)規(guī)模，要等到2050年。凱恩斯那句“長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看我們都死了”，含金量還在提高。

自動(dòng)駕駛是特斯拉唯一進(jìn)展穩(wěn)定的版塊。2021年，特斯拉實(shí)現(xiàn)了從芯片到算法的全面“自主可控”，同一時(shí)期，“蔚小理”剛剛結(jié)束Mobileye一顆芯片打包一切的外包時(shí)代，轉(zhuǎn)移到英偉達(dá)的GPU初嘗算法自研。

三年后的今天，輔助駕駛不再稀有，在平權(quán)的口號(hào)聲中大有電動(dòng)車(chē)標(biāo)配的趨勢(shì)。有了這個(gè)背景，便不難理解FSD加急入華，Cybercab提前營(yíng)業(yè)的原因了。

從電動(dòng)車(chē)、自動(dòng)駕駛到Robotaxi和人形機(jī)器人，特斯拉的戰(zhàn)略可以總結(jié)成一句話(huà)：在今天就開(kāi)始做明天的事情。

只是對(duì)馬斯克來(lái)說(shuō)，當(dāng)下的這個(gè)夜晚似乎格外的難熬。

參考資料

[1]?Tesla CEO to investors: We're like Google or Apple，CNET

[2]?Elon Musk's 'insane' call: Tesla worth $700 billion，CNN

[3]?馬斯克傳，沃爾特·艾薩克森

[4]?Tesla Cybertruck Pre-Orders Surpass 2 Million，Tesmanian

[5]?Tesla drops Cybertruck production targets and moves some workers off the line，BusinessInsider

[6]?2025年3月零售銷(xiāo)量排名快報(bào)，乘聯(lián)會(huì)

[7]?Elon Musk Needs Cheaper Teslas to Pay for Everything Else He Wants，The Wall Street Journal

[8]?Why Tesla isn’t the AI powerhouse Musk says it is，F(xiàn)orbes

編輯：李墨天

責(zé)任編輯：徐珊珊